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嘉實(shí)觀察:全球債券久期風(fēng)險(xiǎn)平衡 債市或溫和上揚(yáng)

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文|研究與投資者回報(bào)中心海外業(yè)務(wù)投資總監(jiān) 王智強(qiáng)博士

全球債券:美聯(lián)儲成功管理通脹預(yù)期,久期風(fēng)險(xiǎn)平衡

通脹數(shù)據(jù)確切無疑明顯是超預(yù)期的,美國最新的CPI已經(jīng)達(dá)到5%,美聯(lián)儲關(guān)注的PCE指標(biāo)也達(dá)到了3.9%,相比于聯(lián)儲的2%通脹目標(biāo)已經(jīng)高出許多。但市場對此并無明顯的異動,美聯(lián)儲確實(shí)成功地管理了市場的通脹預(yù)期。高通脹是暫時(shí)性的嗎?目前看理由是比較充分的。從成因上說,本輪高通脹本質(zhì)是需求和供給端的嚴(yán)重失配造成的。需求端方面,政府的幾輪財(cái)政救濟(jì)計(jì)劃讓居民在失業(yè)率高企背景下,可支配收入不減反增,需求端在社交隔離結(jié)束后自然井噴;供給端方面,就業(yè)市場復(fù)蘇緩慢,供應(yīng)鏈在疫情期間崩塌,所以供給恢復(fù)較慢。這兩者的失配將逐漸減弱,因?yàn)檎木葷?jì)計(jì)劃即將告罄,居民重返勞動力市場,兩者的失衡將有所平衡。

6月的聯(lián)儲點(diǎn)陣圖相比于3月有明顯的轉(zhuǎn)鷹跡象,多位聯(lián)儲官員都提高了加息的預(yù)期,目前看聯(lián)儲在2023年將會有大約兩次加息出現(xiàn)。聯(lián)儲官員的鷹派立場主要基于美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁數(shù)據(jù),所以依然是數(shù)據(jù)反饋型的模式。盡管如此,我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲的加息路徑將是非常溫和平緩的,如下圖右圖所示,更類似于2016年的路徑,利率的提升將會步伐很小,持續(xù)時(shí)間很長。原因在于美聯(lián)儲所要顧及的因素較多,其中既包括通脹和就業(yè)這兩大傳統(tǒng)因素,還包括資本市場對削減量化寬松和加息的可能的恐慌情緒(參考2013年伯南克的削減量化寬松恐慌),還包括對美國財(cái)政政策的友好配合(拜登政府還有大規(guī)模的財(cái)政基建計(jì)劃,而政府融資需要低利率的環(huán)境以降低債務(wù)負(fù)擔(dān))。因此,我們判斷聯(lián)儲將會非常謹(jǐn)慎和小心地與市場溝通削減QE和加息,而不會貿(mào)然行事,最近的觀察聯(lián)儲立場的時(shí)機(jī)是8月召開的Jackson Hole全球央行峰會。

全球債券:多元配置,在收益與風(fēng)險(xiǎn)之間平衡 

毫無疑問債券的收益率水平較低,目前美國十年期國債收益率仍盤旋于1.4-1.6%之間的較低水平,而歐陸國家的國債普遍低于1個(gè)點(diǎn),高評級的企業(yè)債收益率則在3個(gè)點(diǎn)之內(nèi),相對高收益的板塊集中在高收益?zhèn)托屡d市場債板塊,其收益率在4-6%。目前的環(huán)境下,我們繼續(xù)維持今年以來的觀點(diǎn),即信用債的前景優(yōu)于國債板塊。國債收益率的低水平很難持續(xù),因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)周期向后演化,各央行收緊貨幣和加息是或早或晚的事情,國債收益率在大環(huán)境下始終面臨向上的壓力,而信用債則受益于當(dāng)前的環(huán)境。

即便如此,在信用債板塊,尤其是高收益?zhèn)托屡d市場債板塊方面,還是需要綜合考慮到多元的風(fēng)險(xiǎn)因素。例如,高收益?zhèn)鍓K違約率傾向于在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期下行,但也需要關(guān)注企業(yè)之間的分化情況,再例如,隨著疫情在拉美、印度等地的減弱,預(yù)計(jì)新興市場國家基本面將改善,但同時(shí)也需要關(guān)注美元匯率可能的升值對其的沖擊。因此,需要綜合考慮多元的風(fēng)險(xiǎn)因素,包括久期風(fēng)險(xiǎn)、降級風(fēng)險(xiǎn)、違約率風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等,來構(gòu)建一個(gè)更加多元化和有韌性的債券組合。

重要聲明 
本文中的信息或所表述的觀點(diǎn)并不構(gòu)成對任何人的投資建議,也沒有考慮到接收人特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需求,不應(yīng)被作為投資決策的依據(jù)。載于本文的數(shù)據(jù)、信息源于市場公開信息或其他本公司認(rèn)為可信賴的來源,但本公司并不就其準(zhǔn)確性或完整性作出明確或隱含的聲明或保證。本文轉(zhuǎn)載的第三方報(bào)告或資料、信息等,轉(zhuǎn)載內(nèi)容僅代表該第三方觀點(diǎn),并不代表本公司的立場。本公司不保證本文中觀點(diǎn)或陳述不會發(fā)生任何變更,在不同時(shí)期,本公司可發(fā)出與本文所載資料、意見及推測不一致的報(bào)告。無論何種情形,本公司不對任何人因使用本文內(nèi)容所引致的任何損失承擔(dān)責(zé)任。過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn),不代表未來實(shí)際收益。
投資有風(fēng)險(xiǎn)。本公司不保證投資者一定盈利,也不保證最低收益或本金不受損失。投資者應(yīng)充分考慮其風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)識別能力,謹(jǐn)慎投資。

嘉實(shí)觀察:全球債券久期風(fēng)險(xiǎn)平衡 債市或溫和上揚(yáng)

2021-07-23 來源:嘉實(shí)財(cái)富 關(guān)鍵詞: 基金 投資 理財(cái)

需要綜合考慮多元的風(fēng)險(xiǎn)因素,包括久期風(fēng)險(xiǎn)、降級風(fēng)險(xiǎn)、違約率風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等,來構(gòu)建一個(gè)更加多元化和有韌性的債券組合。

文|研究與投資者回報(bào)中心海外業(yè)務(wù)投資總監(jiān) 王智強(qiáng)博士

全球債券:美聯(lián)儲成功管理通脹預(yù)期,久期風(fēng)險(xiǎn)平衡

通脹數(shù)據(jù)確切無疑明顯是超預(yù)期的,美國最新的CPI已經(jīng)達(dá)到5%,美聯(lián)儲關(guān)注的PCE指標(biāo)也達(dá)到了3.9%,相比于聯(lián)儲的2%通脹目標(biāo)已經(jīng)高出許多。但市場對此并無明顯的異動,美聯(lián)儲確實(shí)成功地管理了市場的通脹預(yù)期。高通脹是暫時(shí)性的嗎?目前看理由是比較充分的。從成因上說,本輪高通脹本質(zhì)是需求和供給端的嚴(yán)重失配造成的。需求端方面,政府的幾輪財(cái)政救濟(jì)計(jì)劃讓居民在失業(yè)率高企背景下,可支配收入不減反增,需求端在社交隔離結(jié)束后自然井噴;供給端方面,就業(yè)市場復(fù)蘇緩慢,供應(yīng)鏈在疫情期間崩塌,所以供給恢復(fù)較慢。這兩者的失配將逐漸減弱,因?yàn)檎木葷?jì)計(jì)劃即將告罄,居民重返勞動力市場,兩者的失衡將有所平衡。

6月的聯(lián)儲點(diǎn)陣圖相比于3月有明顯的轉(zhuǎn)鷹跡象,多位聯(lián)儲官員都提高了加息的預(yù)期,目前看聯(lián)儲在2023年將會有大約兩次加息出現(xiàn)。聯(lián)儲官員的鷹派立場主要基于美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁數(shù)據(jù),所以依然是數(shù)據(jù)反饋型的模式。盡管如此,我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲的加息路徑將是非常溫和平緩的,如下圖右圖所示,更類似于2016年的路徑,利率的提升將會步伐很小,持續(xù)時(shí)間很長。原因在于美聯(lián)儲所要顧及的因素較多,其中既包括通脹和就業(yè)這兩大傳統(tǒng)因素,還包括資本市場對削減量化寬松和加息的可能的恐慌情緒(參考2013年伯南克的削減量化寬松恐慌),還包括對美國財(cái)政政策的友好配合(拜登政府還有大規(guī)模的財(cái)政基建計(jì)劃,而政府融資需要低利率的環(huán)境以降低債務(wù)負(fù)擔(dān))。因此,我們判斷聯(lián)儲將會非常謹(jǐn)慎和小心地與市場溝通削減QE和加息,而不會貿(mào)然行事,最近的觀察聯(lián)儲立場的時(shí)機(jī)是8月召開的Jackson Hole全球央行峰會。

全球債券:多元配置,在收益與風(fēng)險(xiǎn)之間平衡 

毫無疑問債券的收益率水平較低,目前美國十年期國債收益率仍盤旋于1.4-1.6%之間的較低水平,而歐陸國家的國債普遍低于1個(gè)點(diǎn),高評級的企業(yè)債收益率則在3個(gè)點(diǎn)之內(nèi),相對高收益的板塊集中在高收益?zhèn)托屡d市場債板塊,其收益率在4-6%。目前的環(huán)境下,我們繼續(xù)維持今年以來的觀點(diǎn),即信用債的前景優(yōu)于國債板塊。國債收益率的低水平很難持續(xù),因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)周期向后演化,各央行收緊貨幣和加息是或早或晚的事情,國債收益率在大環(huán)境下始終面臨向上的壓力,而信用債則受益于當(dāng)前的環(huán)境。

即便如此,在信用債板塊,尤其是高收益?zhèn)托屡d市場債板塊方面,還是需要綜合考慮到多元的風(fēng)險(xiǎn)因素。例如,高收益?zhèn)鍓K違約率傾向于在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期下行,但也需要關(guān)注企業(yè)之間的分化情況,再例如,隨著疫情在拉美、印度等地的減弱,預(yù)計(jì)新興市場國家基本面將改善,但同時(shí)也需要關(guān)注美元匯率可能的升值對其的沖擊。因此,需要綜合考慮多元的風(fēng)險(xiǎn)因素,包括久期風(fēng)險(xiǎn)、降級風(fēng)險(xiǎn)、違約率風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等,來構(gòu)建一個(gè)更加多元化和有韌性的債券組合。

重要聲明 
本文中的信息或所表述的觀點(diǎn)并不構(gòu)成對任何人的投資建議,也沒有考慮到接收人特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需求,不應(yīng)被作為投資決策的依據(jù)。載于本文的數(shù)據(jù)、信息源于市場公開信息或其他本公司認(rèn)為可信賴的來源,但本公司并不就其準(zhǔn)確性或完整性作出明確或隱含的聲明或保證。本文轉(zhuǎn)載的第三方報(bào)告或資料、信息等,轉(zhuǎn)載內(nèi)容僅代表該第三方觀點(diǎn),并不代表本公司的立場。本公司不保證本文中觀點(diǎn)或陳述不會發(fā)生任何變更,在不同時(shí)期,本公司可發(fā)出與本文所載資料、意見及推測不一致的報(bào)告。無論何種情形,本公司不對任何人因使用本文內(nèi)容所引致的任何損失承擔(dān)責(zé)任。過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn),不代表未來實(shí)際收益。
投資有風(fēng)險(xiǎn)。本公司不保證投資者一定盈利,也不保證最低收益或本金不受損失。投資者應(yīng)充分考慮其風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)識別能力,謹(jǐn)慎投資。

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